谢丽媛
闫哲坤
贺虹萍
邓颖
投资要点
公司核心逻辑：正反馈+高壁垒+高盈利铸就深厚护城河，推动市占率提升。
以数据量为核心的正反馈机制。在没有大力加大投入的情况下，公司能够形用户数量增加→数据量增加→精确度进一步提升的正向自然循环过程，这是公司能够不断深化护城河的根基。
三大壁垒铸就正畸行业龙头。1）数据库与数字化壁垒。先发优势下积累的案例数量优势+复杂案例优势是数据库壁垒的关键优势。此外，公司拥有行业内最为全面和完善的数字化系统组合、包含云服务平台、辅助系统、数据平台和材料平台，并不断进行迭代和升级，持续保持先发优势。2）渠道壁垒。公司通过不断扩充的数据库和完善的配套系统赋能牙医+多种营销手段渗透牙医的策略牢牢把控优质牙医资源。3）资质壁垒。
高壁垒对应高盈利能力。1）获客成本：公司只需强势赋能+积极营销牢牢绑定渠道核心（牙医），医院主要承担高昂的获客成本。2）产品成本：材料成本低，且规模效应显著。
行业逻辑：正畸行业持续扩容+隐形正畸加速渗透。
预计中国年隐形正畸行业规模亿美元，-年CAGR为21.5%；年病例规模万例，-年CAGR为25.9%。
投资建议：我们预计-年公司营收分别为11.4亿元、15.3亿元、19.9亿元，同比分别增长39.8%、34.4%、29.5%，预计-年公司净利润分别为2.2亿元、3.1亿元、4.2亿元，同比分别增长48.6%、38.6%、34.3%。结合公司长期增长可持续性，根据相对估值法，我们给予公司年5.2-5.8倍PEG，对应市值~亿人民币。
风险提示：1）三四线城市消费水平和消费意识升级不及预期，导致渠道下沉速度放缓。2）海外疫情影响经济复苏，竞争对手更加看中中国市场，采取降价等手段与时代天使博弈，影响公司市占率提升。3）研发人员流失，以及系统迭代升级速度放缓，被竞争对手赶超。4）隐形矫治渗透率提升缓慢，导致行业扩容不及预期。
图主要财务数据及预测
资料来源：公司年报（-），德邦研究所
备注：净利润为归属母公司所有者的净利润
目录
引言
1.公司概况：天生龙头
1.1概况：隐形矫治行业龙头，收入业绩快速增长
1.2发展历程：耕耘20载，厚积薄发，创造国内多个第一
1.3股东与股权结构：股权清晰，激励到位
1.4管理层：专业精英、全面、富有经验
2.核心逻辑：正反馈+高壁垒+高盈利，护城河深厚
2.1正反馈：不断自然深化护城河
2.2高壁垒：三大壁垒铸就正畸行业龙头
2.2.1行业天生高壁垒，且互相赋能深化
2.2.2数据库与数字化壁垒
2.2.3渠道壁垒
2.2.4资质壁垒
2.3高盈利：获客成本低，系统和材料规模效应显著
2.3.1获客成本：医院主要承担高昂的获客成本
2.3.2产品成本：材料成本低，且规模效应显著
3.公司业务详解
3.1产品：种类齐全，涵盖不同年龄和消费群体
3.2研发：五大领域齐发力，合作研发注入活力
3.3渠道：客户分散，合作稳定，加速下沉
3.4生产：产品高毛利，上市募资用于扩大产能
3.5财务分析
3.5.1盈利能力分析：高毛利，费用规模效应可期
3.5.2资产质量分析：现金充裕
3.5.3杜邦分析：ROE水平较高
4.空间：行业持续扩容+隐形加速渗透
4.1中国：隐形正畸行业驶入高速车道
4.2海外对比：中国渗透率较低，市场空间大
4.3行业驱动因素：直击需求痛点
4.3.1患者端：解决痛点加速渗透
4.3.2医生端：降低门槛，加速周转
5.投资建议
5.1盈利预测逻辑与拆分
5.2相对估值
5.3绝对估值
6.风险提示
引言
时代天使科技（后文简称时代天使）是中国隐形正畸行业龙头品牌，也是首个已在中国市场十分接近全球龙头品牌隐适美市场份额的品牌。基于成长性优质赛道、大健赛康道、女性消费、细分龙头等因素，时代天使的上市引发诸多