一、宏观李一民：年全球经济展望，繁华犹在
从《殷忧启明》到《享受盛夏》，年的全球经济延续增长的脚步，横跨美国、欧元区、英国、日本和新兴市场国家，全面性的经济扩张可望继续，然而通货膨胀水平整体平和。变化上，上行风险主要是特朗普减税可能带来的二次上冲，下行风险主要是英国脱欧、欧元区货币过早收紧，均可能带来复苏中断。日本的政策空间比较狭窄，资源出口类新兴市场的整体前景仍将好于制造业、加工业新兴市场国家。
美国，抱着银山盼金山。产出缺口在年逐步弥合，劳动力市场已进入充分就业状态，如果没有受到其他外部刺激，往往在这一阶段会在2.0-2.5%区间内温和扩张。看点在于，税改逐步推进，落地概率增加，特朗普此前已通过包含“和解指令”的财年预算案。税改如若落地将增加企业盈利，拉动消费和通胀，带动经济增长，白宫更表示在税改完成之后将会重点计划基建。以上政策的效果可望在年下半年开始显现，甚至不排除美国在潜在增长率水平之上运行。
对税改的最悲观底线是在年中期选举前，参众两院通过税改最终方案，提交总统签字生效。税改如果失败，不仅是其刺激作用无法实现，更是对信心的打击。尤其是企业利润方面，如果税改失败，市场对标普指数企业的ROE、ROA净利润预测会下调，GDP中的“非住宅固定资产投资”增速也要下调，美国复苏的第三小浪可能消退。
欧洲，还有一段好日子。欧元区及英国经济自身仍复苏良好，年欧强美弱的格局主要在于欧洲货币政策上占了便宜。历史回顾表明，欧央行对经济过热以及通胀上行的容忍度高于美国。目前来看，受制于通胀上行的缓慢，欧央行的货币宽松至少可以延续至年下半年。在10月欧央行会议后，欧央行对于整体通胀信心不足，表示离货币政策拐点还有一段距离。英国脱欧问题仍是欧洲的一大风险。
日本，在温柔乡里忘了起床。我们对日本复苏的持续性较为谨慎，得益于外需回暖叠加“安倍的三支箭”作用，日本经济近年来呈现温和复苏态势，但安倍的政策主要停留在凯恩斯主义需求端动脑筋，没有见到能够有效提高生产率的结构性改革措施。最近两年的复苏也严重依赖净出口的改善，年净出口贡献率高达64.76%，而净出口年下半年已开始回落。往前看，日本财政与货币政策的空间捉襟见肘，可能导致年日本的经济增速将有所回落。
新兴国家中，我们认为资源、材料出口型国家将在这轮世界贸易的复苏中获得更多的好处，例如巴西。与之相反，以加工出口为主的国家可能受到的拉动会相对有限，因为本轮发达国家需求发力具有特别的特征：美欧贸易保护主义抬头，减税潮来袭，部分制造业企业可能会转移回美欧，产业向发展中国家转移的速度放慢。最后，本轮周期，新兴市场国家与发达国家的货币政策一致性偏低，例如俄罗斯、印度、南非。伴随美欧央行逐渐结束极度宽松的货币政策，美欧利率上升，也对其资本流动形势和政策决策形成挑战。
提示三点风险，第一，美欧极右思潮的阴云仍未散去，贸易保护主义影响力仍存，年全球贸易增速可能下降。第二，目前美欧的复苏主要带动的是中间品和资本品的进口，对消费品的拉动相对较少，通胀向下游传导的效应也不是很好。第三，美欧央行逐渐结束极度宽松的货币政策，造成美欧利率上升，对新兴市场的政策腾挪产生压力。
二、策略傅静涛：成长终归来
各位领导晚上好，首先概括一下结论，我们的核心观点是年，A股市场仍会维持稳中向好的格局，最大的变化是成长也有龙头，成长终归来！
策略需要回答五个方面的问题，方向，风格，结构，节奏，上行下行风险。今天时间有限，这里我不谈上下行风险，只讨论前面四个问题的主要结论。
首先是方向，我们将方向拆分成“业绩钱”和“估值钱”，业绩钱这边有两个主要结论，一是年上市公司的盈利能力将有望维持高位，尽管PPI下行，名义GDP下行，但我们提示有其他利好因素支撑企业盈利能力，从GDP收入法核算角度，企业营业盈余占GDP的比例有望继续提高，部分对冲掉名义GDP下行带来的负面影响。从杜邦分析的角度，销售收入增速下行，但总资产增速下行更快，销售净利率下行，总资产周转率上行，杠杆率不变，也支持ROE保持高位。尽管盈利能力还不错，但低基数效应消失，企业同比增速也会出现明显下滑，我们测算年非金融石油石化业绩增速将从33%下滑至15%。我们说的“业绩钱”实际上是净利润同比的钱，所以年业绩钱依然为正，但幅度会小于年。
“估值钱”这边，我们提示支撑A股估值的因素将由盈利高增长切换为无风险利率下行和改革支撑风险偏好。改革这边没分歧，分歧点在无风险利率。当前市场有这样的一个一致预期，宏观流动性中性偏紧，无风险利率易上难下，这是当下看来正确的判断，我们也认同。但如果看全年，这可能是一个变数比较大的问题。我们就提示一个事情，中小企业投融资不足的问题已经愈发严重了，10月民间投资单月同比已经回落到了1.2%，如果这样的趋势延续，年一季度我们很可能看到民间投资的负增长，我们认为这可能驱动管理层调整当前一味偏向金融去杠杆的政策导向，金融去杠杆还要继续做，但市场环境这边，可能还要兼顾民间投资等其他因素。这可能是明年无风险利率这边最大的变数。所以年总体稳中向好，业绩钱正贡献，幅度变小，估值钱有新的支撑因素。
接下来谈风格，我们看风格主要看成长和价值的业绩增速差，在ROE不变的假设下，年创业板非乐视温氏的业绩增速只会下降8-10%，下降幅度小于沪深非金融，也小于主板总体。成长的相对业绩趋势将重新占优，所以我们说成长终归来。另外，我们提示纳斯达克和中概股金龙指数代表了美国和中国成长龙头的表现，在和17都跑来了世界主要指数的前列。所以海外只有龙头非龙头的区别，没有价值和成长的区分。而QFII主要增配的风向是30-50倍PE和50-亿市值区间，所以外资只买大白马是误区，所以我们说成长也有龙头。
结构上，我们提示两条主线和一组底仓配置。两条主线分别是“创新”和“制造”，这也是十九大经济管理的两大重点方向。我们继续从“制造+中国领先”的角度推荐5G、光伏、高铁、军工和AI的投资机会，从“创新+景气”的角度推荐电子和新能源汽车。一组底仓配置我们提示，金融基本面明年有望继续改善，地产绝对估值水平低，大众消费的景气度在一季度有望验证。所以，金融+地产+大众消费是我们提示的底仓配置，实际上，这些东西的配置应该当下进行，因为不管是当下适当防御，还是年底保险调整底仓配置的需求，这些底仓配置在岁末年初都会有不错的表现。
三、环保董宜安：国资委加强央企PPP风险管控：实行总量管控、重大决策终身追责
我们梳理了近期的PPP相关政策，认为PPP经过一系列规范之后，1.仍将是公用事业项目主要落地模式不变；2.限制了央企投资总量，为民营企业打开发展空间；3.限制了明股实债型的PPP资本金融资方式，间接降低PPP项目杠杆水平：
11月10日，财政部颁行了《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》（财办金[]92号）92号文对于“入库”“清库”进行了规定，尤其禁止“以债务性资金充当资本金”的项目。
11月17日，一行三会等五部委公布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（资管新政）。新政禁止了产品反行人的金融机构进行刚性兑付，资管行业作为PPP项目融资的主要上游资金来源，被间接限制了明股实债型PPP资本金融资方式。
11月21日，国资委公布《关于加强中央企业PPP业务风险管控的通知》（国资发财管号），严控中央企业投资PPP业务风险，严格规范PPP股权投资。《通知》从强化集团管控、严格准入条件、严格规模控制、优化合作安排、规范会计核算、严肃责任追究六方面来防范央企参与PPP的经营风险。其中，国资委对央企做PPP业务进行规模控制最受市场
